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金融:竞争新格局

发布时间:2019-10-11 22:55:59

金融:竞争新格局 201 -01-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

传统业务持续下滑2012年券商的经纪和投行两项主要的传统业务规模持续下滑,2012年两市股基交易额较2011年减少24.58%,股票承销金额较2011年同比减少 4.79%,但企业债和公司债承销金额成倍增加。比较2012上市券商经纪业务、债券及股票承销市场份额变化,发现海通和国金证券经营稳定性较强。

创新业务开始发力资产管理、融资融券和期货业务是短期内规模增长最快的创新业务,有助于判断券商新业务增长空间和创新弹性。良好的客户基础是创新业务的基础,比较2012上市券商资管、两融份额和期货成交份额的变化,我们发现中信和华泰证券新业务增速不仅领先于同类券商,也高于中小券商。

从ROE和费用率角度衡量券商的经营成绩资金营运水平的高低和新业务业绩贡献差异,导致券商营业收入和净利润等绝对值波动较大,而净资产收益率和费用收入比指标,对衡量券商盈利水平更具现实意义。2012年,宏源、兴业、国海等券商的资产运作效率较好,海通、华泰等证券公司费用管控情况良好,中信证券的营业收入净利润率最高。

客户指标分析正如我们持续强调的,以保证金存款和托管市值为代表的客户资源指标,是衡量券商融资融券和股权质押融资等新业务增长空间的标尺,因此,上市券商保证金存款和托管市值的变动,也被纳入券商经营指标体系。从保证金存款的变动看,中信和宏源保证金存款同比降幅较小。

结论与投资策略综合2012年券商的业务和财务指标的变化,我们认为传统业务的萎缩使行业达到景气低谷,未来持续下降的可能性极小,而融资融券、期货、股权质押融资、场外市场等新业务不仅利润率高,而且与市场成交量和股指涨跌幅的关联度减少,这种新老的交替,不仅使一些券商在债券承销、融资融券、期货等业务中市场份额提升,也促进了ROE、营业利润率等财务指标脱颖而出。

通过业务指标、财务指标和客户指标三个维度的对比,我们持续看好华泰、光大、海通等券商的资金投资效率的提升和新业务的增长,宏源、广发、兴业等券商在业务或财务指标中具有一定的优势,但估值水平还有些偏高。

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